2008年01月24日06:21 [我來說兩句(22)] [字號：大 中 小] 來源：南方報業傳媒集團-21世紀經濟報道 作者：王小明 　　復牌一日的中國銀行(3988.HK,601988.SH)已成A股焦點。

　　1月23日,受美聯儲降息利好,暴跌兩日的中國A股隨全球股市一道翻紅。然而,在眾多金融股之中,中國銀行卻是一個例外。甫一開盤,該股便直跌超過8%,午後雖隨大市上行企穩,但依舊收跌2.88%,成為當日金融板塊中唯一下跌的個股。

　　該行於22日晚間發佈澄清公告,否認2007年盈利大幅下降消息,並稱其稅後利潤較上一年仍有增長。

　　消息既出,便引來多方爭議。隨著與中行業務高度同質化的另兩間國有大行工商銀行(1398.HK,601398.SH)與建設銀行(939.HK,601939.SH)相繼發佈業績快報數據,中國銀行2007年盈利情況已經預測可期。按日前消息,中行放棄全額撇賬方案,部分的計提比例意味著其全年盈利可擺脫虧損陰影,但若達到"同比增長",難度依然不小。

　　全年撥備40億美元

　　1月23日,標準普爾對外宣佈,將維持中國銀行"A-/穩定/A-2"的評級,並稱該行的評級及評級展望不受其持有的美國次級房貸支持債券及相關證券投資可能進一步虧損的影響。

　　標準普爾預計,在合理水平的壓力測試下,中國銀行在2007年第四季度的新增撥備可能低於34億美元(大約相當於該行前三季度淨利潤的50%),該行應有能力消化新增撥備。

　　標準普爾方面發佈的預測與本報記者較早前獲得的情況相符。多個來源的消息顯示,中國銀行於2007年全年中累計計提的次按撥備約為40億美元。而按2007年3季報,截至9月底,中國銀行已就此計提7.94億美元的撥備。

　　接近中國銀行的人士向記者透露,與另兩家陷足次按事件不深的國有大行不同,中國銀行因持有次按資產規模較大,內部會計師採取了對每張債券逐筆估值的謹慎做法。

　　按中國銀行2007年歷次業績報告,次按計提撥備首次亮相是在2007年的中報中,當時該行持有次按相關資產的總頭寸為96.47億美元,其中美國次級住房抵押債券(MBS)89.65億美元,與前者相關的債務抵押債券(CDO)6.82億美元。由於兩者面臨的減值損失程度不同,在那份中報中,中行對MBS與CDO分別給予了0.6%和14.6%的撥備比例。在同一時間,建設銀行也披露了有關次按的撥備處理情況,當時建行次按相關資產總頭寸為10.62億美元,其選取的撥備比例為1.7%。

　　隨著次按風波的愈演愈烈,上述銀行均在2007年3季報中提高了撥備比例。9月末中國銀行持有次按相關資產總頭寸為87.41億美元,其中MBS與CDO分別為79.58億美元和7.83億美元。對於MBS,此時的撥備比例提升至6.4%,而對於CDO則更提高到了36.7%。

　　相比之下,中行的會計處理已算保守。在同期的另兩大銀行報告中,工商銀行對其持有的12.29億美元次按類頭寸的計提撥備比例為4.6%,而建設銀行10.62億美元的計提比例為4.2%。

　　自2007年三季報之後再無官方數據出爐,測算年末次按狀況只可以三季報數據為基礎。在經過上述的增提減值準備之後,2007年9月末,中行持有次按類資產總值為79.47億美元,其中MBS的賬面價值為74.51億美元,CDO的賬面價值為4.96億美元,分別占該行全部證券投資總額的2.86%和0.19%。

　　上述人士表示,在中行持有的所有次按類資產之中,有少部分是短期債券,平均每季度均有約12億美元到期,因而年末的數字應小於三季末的數字。

　　此外,有接近中行方面的消息稱,在第4季度,該行對於風險較大的CDO已100%全部計提,而對風險較小的MBS選取的計提比例也提升至約40%。由此計算,中行的平均計提比例將接近50%。這一水平同樣高於之前爆出的工商銀行與建設銀行分別約30%和40%的比例。

　　按該比例推算,中行在四季度中新增的撥備便超過30億美元。

　　預計全年盈利會"微漲"

　　隨花旗、美林巨虧事件爆出,海內外投行在對中國銀行2007年的業績預測上已普遍採取了更保守的態度。據記者瞭解,全額撇賬方案被否之後,目前市場中一些信息靈通的投行已接受了中國銀行2007年對次按類資產撥備約40億美元的說法。

　　以中金公司的估值模型為例,此前其預計中國銀行2007年全年錄得551億元淨利潤,其中對次按減值計提方面給出的損失比例約90億元。但近日,模型已被大幅修改,因次按造成的計提減值損失被放大到290億元。對於新增的200億元撥備預測,扣除可向相關稅務部門申請的40%稅務抵扣之外,直接影響其利潤的減數也達到了約120億元。由此,中金公司模型中顯示的中國銀行2007年業績預測結果為約430億元。

　　在2006年,中國銀行錄得的淨利潤水平為418.92億元,顯然,上述中金公司的結論滿足22日該行公告中所提及的稅後利潤同比增長(2.64%)的說法。

　　然而,按已披露的數據,至2007年9月末,中國銀行錄得的淨利潤已達到457.44億元。於是,與大洋彼岸花旗、美林的情況類似,在年末突然大幅提升了計提比例之後,中國銀行也不可避免地在2007年第4季度出現單季赤字。

　　即便如此,要完成上述中金公司模型結論,對於中國銀行來說尚有兩關待破:

　　其一,新增計提抵稅事項需向稅務部門進行申請,審批前尚有變數;

　　其二,在日前工商銀行與建設銀行發佈的業績快報中,均提及公司在四季度對上市前內退員工未來的薪酬與福利費用在當期發生的一次性損益因素。儘管這一事項並非必須,但若中行缺席,日後必有後患。但另一接近中行的人士向記者表示,中行上市前的員工精減幅度遠小於前述兩行,因而內退員工薪酬造成因素也應小很多。

　　無獨有偶,同日,申銀萬國對中行澄清公告進行的短評中也作了類似指向的敏感性分析。

　　報告認為,如果不考慮相關次按債券的影響,2007年中國銀行稅前利潤的增速大約在45%-50%左右,可達約1000億元。而按公告,2007年稅後利潤不低於2006年,即不小於約690億元。並由此算出,中行方面可最多計提的次按相關準備為310億元。

　　在報告中,研究員按6.15%-50%的減值準備比例進行分別測算,其中當減值比例為50%時,計提金額達到288億元,2007年稅前利潤為712億元,而2007年的稅前利潤增速為2.51%。

　　然而,對於目前已在眾多海外基金經理圈中流傳的"50%比例、40億美元全年撥備"說法,該報告的作者申銀萬國研究員勵雅敏表示並不知曉,稱"看到了公告,並加上我的推測做出的"。

(責任編輯：王燕)
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