【工商社論】

　美國聯邦準備理事會（Fed），周三舉行公開市場操作委員會（FOMC），決定調降聯邦資金利率及重貼現率各二碼，頗讓各界意外。因為聯準會剛剛在上月廿二日緊急召開FOMC非例行會議，決定降息三碼。易言之，聯準會在不到二周內，兩度大手筆降息，且幅度達五碼之多。實際上，美國聯準會去年八月以來，已五度降息，聯邦資金利率也由當時的五．二五％，降至目前的三％，降幅高達九碼；重貼現率則由六．二五％降至三．五％，降幅高達二．七五％。在美國乃至各國歷史上，央行如此密集且大幅的降息甚為罕見。美國乃至全球會否重返低利率時代，對國際金融連鎖作用為何，備受矚目。

　首先，值得關注的是，聯準會主席職務由葛林史班交棒給柏南克後，美國貨幣政策的政策邏輯是否已改變。前聯準會主席葛林史班雖有經濟學博士學位，但並非學術背景深厚的學者，葛氏曾開設經濟顧問公司，擅長廣泛收集、解讀資料，為美國大企業提供經濟預測服務，因此對華爾街金融及企業活動非常瞭解。葛氏也曾出任福特總統的首席經濟顧問，對處理各方政治壓力，保持聯準會獨立性，很有經驗。過去十幾年美國經濟能維持低通膨、強勁成長活力，許多人歸功於葛氏對經濟走勢判斷正確，政策非常靈活。但也有人批判，在二○○○年科技泡沬破滅及九一一事件後，葛氏將聯邦資金利率降至一％，此固有助於挽救當時美國經濟衰退，但超低利率也使美國乃至全球發生投機泡沬，股票及房地產價格，持續上漲至不合理水準，種下今天次級房貸及股市重跌風暴。許多人因而認為葛氏功過應「七三開」，尤其對金融投機泡沬未有積極對策（有人以「剉著等」形容），最受批評。

　至於現任主席柏南克，原是學術成就頗高的經濟學者，依外界印象，由經濟學家出掌聯準會，對華爾街及金融市場實際運作較不瞭解，常將物價穩定掛在口邊，高懸為聯準會首要政策目標，通常會偏向緊縮操作，維持偏高的實質利率及幣值。但柏南克卻是少見的例外，柏氏在一篇探討自身成長經驗與貨幣政策的文章中指出，幼年曾經從親屬口中得知，一九二九年美國經濟大恐慌對一般家庭造成極嚴重傷害，因此他矢言將遏止此類悲劇在美國重演。去年美國次貸風暴發生後，聯準會在半年內降息達九碼之多，此可說是柏氏貨幣政策邏輯的代表作，即盡一切努力防止蕭條悲劇，至於通膨風險則列為次要考慮。

　實際上，美國聯準會主席是否由學者出任，並不能判定其政策取向。一九八○年代對抗通膨最力的前聯準會主席伏克爾，曾將美國短期利率提高至一五％以上，成功壓制二位數通膨率，被視為抗通膨英雄。但伏克爾並非經濟學者，與銀行界、實務界淵源較深。由此可知，央行總裁是否由學者出任，並不必然決定政策會較緊或較鬆。

　美國聯準會大手筆降息九碼之後，美國乃至全球股市仍跌跌不休，因此各方估計美國經濟衰退仍未見底，聯準會後續仍會有進一步降息行動。美國商務部本周公布，去年第四季美國經濟成長率只有○．六％，不到市場預期值的一半，顯示美國長達六年的景氣擴張期已結束，美國經濟「重著陸」的風險持續升高。目前各方關切的焦點是，美國GDP佔全球近三成，美國若衰退造成的全球需求減緩，中國、印度、東亞及東歐、拉美新興經濟體能否適時擴大內需，填補全球總需求缺口。就目前情況觀察，應可以「短空長多」視之。因為全球化趨勢、知識經濟及人口結構變遷，均顯示先進國經濟成長將放緩，後進國及新興經濟體仍有很大成長空間。

　由於美元是國際間的關鍵通貨，美國聯準會大手筆降息，會對國際金融市場造成連鎖衝擊。下周起台灣銀行業短天期美元存款利率估約年息二．二％，與新台幣短期存款利率相當，此將使美元存款吸引力明顯降低，投資人將改存新台幣或其它高息貨幣（如紐、澳、加、南非幣及歐元、英鎊），此使得美元在國內外進一步走貶。另由於美國消費物價上漲率仍逾二．五％，現今美國實質利率將降為負數，許多人擔憂會引發「美元利差交易」，即投機客借低利美元存高息貨幣，賺取利差及美元貶值的「匯差」，一如過去數年發生的「日圓利差交易」，果如此將加重美元貶值壓力。

　聯準會密集降息，也將使新台幣進一步升息壓力大減，新台幣升值壓力則加重；而低利率對全球景氣及房股兩市都是好消息。一般而言，貨幣政策效果約有二季的時間落差，因此今年年中以後，國內外景氣將受激勵，股市也可望逐步自谷底反彈。