http://www.sina.com.cn 2008年04月05日 08:09 華夏時報

　　本報記者 陶盈舟 北京報道

　　「股市有風險，入市須謹慎」，這句中國股民耳熟能詳的俗語，同樣適用於在資本市場上呼風喚雨的海外基金巨頭。

　　在人們對中投海外投資浮虧過半的窘境扼腕時，進軍中國資本市場的海外基金巨頭們亦在中國遭遇「浮虧門」。國際私募基金CVC收購珠海中富(7.59,0.69,10.00%,吧)的16.5億元浮虧超過2億元，瑞士豪西蒙集團對華新水泥(20.54,1.34,6.98%,吧)的投資浮虧逾6億元，而黑石集團在藍星集團的投資，市值損失了16億元。

　　「資本市場的任何投資都有風險。」一位外資私募基金的投資經理向本報記者坦言，無論中國資金出征海外還是外國資金湧入中國都是一樣，「資本市場上沒有永遠的贏家」。

　　體驗財富過山車

　　事實上，海外資金借助上市公司搶佔市場已經成為趨勢，從黑石集團入股藍星集團到CVC入股珠海中富，再到凱雷並購徐工，海外軍團的身影越來越頻繁地出現在中國的上市公司中。

　　根據清科集團最近發佈的《2007年中國私募股權年度研究報告》，過去的一年中，亞洲的併購基金相繼成立了18只，比2006年的8只增長了125%；其中募集資金達到了156.71億美元，佔整體募資額的44%。

　　「單是KKR投資於亞洲的併購基金募資就高達40億美元，而厚樸基金、摩根士丹利亞洲收購基金等募資也都在10億美元以上。」清科研究中心行業分析師向記者分析說，「2007年專門投資上市公司股權的PIPE投資案例為22起，而2006年這個數字僅為19起。」其中，僅高盛、凱雷、華平等巨頭2006年合計投資超過十餘家上市公司。

　　上述數據無疑證明了中國股市對海外資金的吸引力，不過，中國的股市也給這些基金巨頭們上了一堂風險教育課。

　　作為亞太乃至全球最大國際私募基金之一的CVC，去年3月，其旗下的亞洲瓶業(香港)決定以16.5億元人民幣高溢價收購中富集團持有的珠海中富29%的股權，共計19960萬股，相當於每股收購價8.27元，比其每股淨資產高出近兩倍。「按照4月3日珠海中富收盤價7.59元計算，CVC在珠海中富的投資每股浮虧1.08元，總計浮虧超過2億元人民幣。」東方證券分析師胡世傑分析說。

　　不過，記者注意到，從CVC入主後，珠海中富股價一路上漲至最高15.96元，據此測算，CVC也曾經一度每股浮盈7.69元，賬面利潤超過14億人民幣。然而，錢財如浮雲，多變的A股市場將其賬面利潤一掃而空而代之以賬面虧損。

　　與CVC有相同遭遇的還有黑石集團。去年9月11日，藍星集團旗下3家上市公司星新材料(38.57,1.79,4.87%,吧)、藍星清洗(9.82,0.20,2.08%,吧)、瀋陽化工(11.86,0.26,2.24%,吧)同時發佈公告，黑石集團6億美元(合計人民幣45億元)入股藍星集團獲得後者20%的股份。藍星集團分別持有上述3公司的54.27%、27.08%、33.66%的股份，截至4月3日，藍星集團在3家上市公司的市值蒸發掉80億元，黑石在藍星集團的市值對應損失了16億元。

　　全球最大的水泥製造商之一的瑞士豪西蒙集團(HolimLTD)與CVC、黑石亦是同病相憐。今年2月，豪西蒙集團以每股26.95元的價格購買了華新水泥定向增發的7520萬股，收購資金高達20億元，然而兩個月不到，華新水泥便一度跌至18.6元，相比當初26.95元的認購價，豪西蒙集團為此付出了超過6億元的代價，浮虧超過30%。

而同樣投資水泥行業的拉法基雖然還沒有出現浮虧，但卻上演了一出財富大縮水的戲。

　　2007年8月，在通過國資委等四部委的批復後，拉法基公司以超過3億元的價格收購了業績表現不佳的四川雙馬66.5%的股權，成為第一家在中國A股借殼上市的外資水泥企業。

　　東方證券的分析師指出，按照拉法基3.8億元的成本價計算，2007年8月10日其持有的四川雙馬股份市值一度超過31億元，投資收益率達900%以上。而按照4月3日四川雙馬10.1元的收盤價來算，拉法基所持股份縮水接近15億元，投資收益銳減一半。

　　　「其實股權投資出現虧損的情況並不意外，因為資本市場本身就存在著風險。」一位資深PE業內人士向記者表示，在他看來，這些海外軍團遭遇的浮虧門只是短期的，即便有損失日後也有補回的可能，「通常投資上市公司股權相對來說更注重長期的回報，這樣的基金一般選擇的都是那些具備成長性的優質企業」。

　　放緩腳步求突破

　　儘管海外資金開始在A股遭遇投資浮虧，但在業內人士眼中，這樣的情況並不會影響海外資金流入上市公司，「因為並非所有的外資投資都是虧損的，目前的市場環境可能會使一部分的併購案放緩，但並不會影響海外投資的熱情」。上述PE業內人士表示，因為從長遠來看，「海外資金的進入能夠幫助部分上市公司通過並購和重組進一步增強整體的競爭力」。

　　與上述觀點類似的是，北京恆豐美林投資管理有限公司業務總監熊立峰也認為，外資直接投資上市公司的非流通股，參與上市公司的經營和管理能夠幫助上市公司提高整體競爭力和經營能力，從而提高整個A股市場的投資價值。「事實上，有外資參與兼併與重組背景的成長性上市公司也正是投資者和市場所青睞的。」

　　熊立峰特別指出，由於此前106號文件(《境內居民通過境外特殊目的公司融資和返程投資外匯管理有關問題的通知》)的限制，外資私募股權基金以往的投資模式難度越來越大，「隨著國內企業的不斷增長，大型企業的不斷增多，本土基金和私募股權基金的快速崛起，今後海外資金投資上市公司將面臨更加激烈的市場競爭」。熊立峰說，而券商直投業務的逐步放開無疑也會進一步加劇這種局面。

　　這正是許多私募基金投資者正在重新思考如何看待中國的原因，普華永道中國企業融資與並購總監趙亮表示，私募投資者們「願意在中國採取一種更為靈活的方式，成為少數股東，並進行企業上市前投資」。而今後外資並購上市公司的熱點將更多地集中在金融服務領域。

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