[專題]外匯衍生品「漩渦」吞更多港股大公司
文章來源：第一財經日報 日期：2008年10月24日 07:24 http://www.china-cbn.com

編者按

　　金融危機不經意間給衍生品捅了個簍子。中信泰富、「雙鐵」、深南電的遭遇，給證券監管部門如何監管、上市公司如何披露都帶來新課題，而投資者也希望不僅僅只通過券商報告來「霧裡看花」。也許中招衍生品投資問題的公司不止一兩家，所幸這個問題已經引起監管部門的關注。
　　

上市公司衍生品投資「面紗」待揭

　　針對衍生品投資監管新課題，證監會人士表態關注特別信披可能性

陸媛

　　中信泰富（00267.HK）和深南電A（000037.SZ）曝出的違規衍生品交易事件，給證券監管部門如何適當監管過度的金融槓桿運用提出新課題。一位證監會人士日前表示，正在關注瞭解上市公司衍生品投資，不排除要求上市公司對衍生品投資進行特別信息披露的可能性。
　　這位證監會人士表示，《上市公司信息披露管理辦法》要求上市公司必須披露與其證券本身及其衍生品相關的重大敏感信息，但未明確規定上市公司投資的衍生品必須披露。「衍生品算作證券投資，但總額必須達到一定標準才進行披露。」
　　根據深圳證券交易所上市規則，若上市公司證券投資總額占公司最近一期經審計淨資產10%以上，且絕對金額超過1000萬元，應在投資前經董事會審議批准並及時履行信息披露義務；若上市公司證券投資總額占公司最近一期經審計淨資產50%以上，且絕對金額超過5000萬元，應提交股東大會審議。
　　廣發證券一位投行人士表示，衍生品總額很難計算，且市場波詭雲譎，波動太大易放大損失，有單獨披露必要。「衍生品交易的關鍵在於估值和槓桿，雖然初始合約貌似風險不高、金額不大，但一旦市場風險突然大幅逆轉，馬上會由盈利轉為虧損，而且虧損額度放大數十、數百倍。在當前金融市場動盪的特殊環境下，的確值得考慮披露潛在風險。」
　　任何機構和個人在投資前都應對商品市場有獨立、理性的判斷。中信銀行外匯專家劉維明昨日說：「國際投行中例如高盛年初是看高油價的，但最近也修正了自己的看法。我們分析認為商品能源市場風險上半年已經很大，國際投機資本對此過分炒作，整個商品市場隨時面臨大幅下跌風險。」
　　根據一份已執行的「確認書」，3月3日至12月31日，油價高於63.5美元/桶時，深南電每月可獲30萬美元的收益；油價低於63.5美元/桶且高於62美元/桶時，深南電每月可得（浮動價-62美元/桶）×20萬桶的收益；當油價低於62美元/桶時，深南電每月則需支付與（62美元/桶-浮動價）×40萬桶等額的美元。
　　劉維明認為，深南電需要更詳細地披露其合約數量和合同詳細情況。「目前國際油價為68美元/桶，依趨勢來看，年內到達62美元/桶以下的可能性較大。如果投資是採取每月觀察和結算的方式，目前應該還是盈利的；但如果是年底一次性觀察和結算，一旦油價低於62美元/桶，則企業將虧損。當然也要看投資的規模到底有多大。」
　　隨著外匯和商品市場的劇烈波動，匯兌損失的壓力也會使更多企業考慮如何對沖風險，因此上市公司應否定期披露衍生品交易信息成為投資者近日關注的焦點。
　　有市場人士認為，一些有境外業務的國有上市公司進行衍生品投資，應對此進行詳盡披露。監管人士表示正在關注。
　　劉維明提醒國內企業的管理者，最近一系列案例帶來的經驗教訓是，不要輕信頭頂光環的國際投行，要有自己的看法，要有獨立、深度的分析。「投行只是幫你實現看法的工具，堅決不能在它們的推薦下被動地下判斷和購買產品。」
　　對衍生品的意義爭論由來已久。6年前談到衍生品時，「股神」沃倫·巴菲特公開認為它是一顆定時炸彈，中央銀行和政府沒有找到有效方法去控制、監測合約引致的風險。而美聯儲前主席格林斯潘當時卻表示衍生品利大於弊，是支持美國大型金融機構保持和增強生命力的關鍵因素，可以分散金融風險，更好地測量和管理風險。

衍生品「掛綵」　中國高速傳動一日跌三成

　　里昂證券報告列出27只港股的衍生品敞口

王磊燕

　　中信泰富（00267.HK）巨虧事件嚴重打擊香港股市信心，外匯衍生工具觸動投資者敏感的神經，一些「沾邊」匯兌損失的個股昨日紛紛下跌，中國高速傳動（00658.HK）一日狂跌近三成。
　　中國高速傳動昨日低開後股價一路狂洩，最低跌至5.65港元，創出上市以來新低，收報6.50港元，大跌29.4%。
　　中國高速傳動昨日公告稱，注意到近期股份掉期對其影響及股價、成交量不尋常變動，有關股份掉期的條款及其可能面臨的風險均已披露。儘管價格大幅下跌，但股份掉期不會對其現金流量或正常運營構成影響。除股份掉期外，未訂立任何其他衍生合約。
　　里昂證券的研究報告認為，中國高速傳動持有價值10億元（人民幣，下同）的股權互換以對沖可轉換債券風險，股價自13.67港元每下跌1%，預計對沖操作造成淨利潤損失2%。
　　里昂證券在報告中列出27只港股的衍生品敞口。除中信泰富和中國高速傳動外，還包括中國中鐵（00390.HK）、湖南有色（02626.HK）、粵海投資（00270.HK）、和記黃埔（00013.HK）、上海實業（00363.HK）、港鐵公司（00066.HK）、中國平安（02318.HK）和中國交通建設（01800.HK）等。
　　昨日「雙鐵」股價繼續下滑。中國中鐵H股下跌7.1%，收報3.80港元；中國鐵建H股下跌2.5%，收報7.90港元。
　　中國中鐵昨日公告稱，截至9月底，通過結構性存款方式累計約15億美元結構性存款已到期，於H股募集資金及其他外匯資金中，沒有再持有金融衍生產品，剩餘募集資金的淨損益折合虧損19.39億元。
　　公告還指出，由於上半年澳元對美元匯率持續走高，加上中國中鐵正實施的澳大利亞項目需要大量澳元，為提高外匯存款收益，減少外匯匯兌損失，因此通過結構性存款方式累計淨做15億美元存款，並報經國家外匯管理局批准。
　　高盛發表最新研究報告維持對中國鐵建H股的「買進」評級，目標價為14港元。高盛指出，中國鐵建三季度造成匯兌損失的主要原因是澳元對人民幣匯率同期下滑18.9%，但市場對此反應有些過度，並預計中國鐵建所持澳元存款在四季度可能產生1.12億元的外匯收益。
　　凱基證券營運總裁鄺民彬在接受採訪時指出，「雙鐵」的澳元投資有區別，「中國中鐵持有的是結構性存款，其結構中是否含有槓桿，還不得而知」，但中國鐵建持有的只是一般的澳元存款。
　　富昌證券總經理藺常念對《第一財經日報》表示：「去年在香港上市的內資公司都有可能受到匯兌損失。」這是因為這些公司新股募集所得的港元相對人民幣貶值，同時由於受到外匯管制而無法將港元匯回內地。
　　敦沛金融投資研究部主管郭家耀則指出，那些在境外有工程項目的公司更有可能遭遇匯兌損失，因為它們「在境外投資都有對沖外匯風險的需要，但對沖工具如果用得不好，就會遭受損失」。
　　郭家耀補充說，由於目前的會計準則未作要求，一些公司在年報中的信息披露不夠明確。「公司所持外匯往往就寫一個總數，而所持各種外匯的數量則沒有明確列出，這樣投資者就無法瞭解公司所承受的外匯風險究竟有多大……公司所購買的衍生產品也只列出總投資數量，具體是什麼工具則不作說明。」
　　郭家耀認為，上市公司應主動地提供資料，讓投資者能作出風險評估，對公司資產下降和可能的損失做到心中有底。

中信泰富董事總經理暫停香港證監會、港交所公職

王磊燕

　　在中信泰富（00267.HK）巨虧事件發生後，其董事總經理范鴻齡申請休假，暫停在港交所和香港證監會的公職。
　　港交所週三公告稱，其獨立非執行董事范鴻齡提出休假通知，暫停出席港交所董事會及提名委員會的會議；香港證監會同日公告稱，范鴻齡申請休假，暫停擔任收購及合併委員會的主席和委員，以免令人覺得存在利益衝突或潛在利益衝突。
　　據媒體報道，香港財政司司長曾俊華表示，范鴻齡暫停公職是適當決定。至於中信泰富巨虧事件，他會等待港交所及香港證監會的調查有初步結果後，再考慮是否需要成立委員會進行調查。
　　昨日有媒體援引未具名人士的話稱，中信集團正在考慮撤換中信泰富管理層。市場由此傳言榮智健將辭職。《第一財經日報》致電中信泰富，其公關部對這一說法予以否認。
　　在經歷兩日暴跌後，中信泰富昨日止跌回升，最高見5.6港元，收報5.0港元，逆市上漲1.83%。

雙鐵「匯兌門」風波漸平

　　H股止跌，但非理性殺跌風險猶存

張志斌

　　隨著中國中鐵（601390.SH，00390.HK）和中國鐵建（601186.SH，01186.HK）昨日紛紛公告澄清匯兌損失的傳言，兩家上市公司的股價也在滬港兩市紛紛止跌，不過市場人士認為，儘管此次匯兌損失對上市公司僅是一次性的影響，但在目前的市況下，還是要謹防市場的非理性殺跌。中國中鐵和中國鐵建A股昨日分別下跌5.94%和2.98%，H股分別下跌7.09%和2.47％。
　　東方證券建材行業分析師羅果認為，中國鐵建2007年淨利潤約為31億元，如果不考慮三季度匯兌損益，2008年的利潤預測為40億元，匯兌損益的影響幅度不到10%。而中國中鐵2007年淨利潤也約為31億元，如果不考慮三季度匯兌損益2008年的利潤預測為45億～50億元，影響幅度大約在40%。在出現大量匯兌損益的情況下，公司2008年利潤將大幅下調（雖然為一次性損失），導致估值較高，短期股價壓力較大。　
　　而聯合證券行業分析師邱波則認為，中鐵H股剩餘募集資金前三季度累計淨損益折合人民幣虧損19.39億元，外匯損失金額有些出乎意料，對經營利潤的吞噬確實較大。儘管對公司的價值判斷更多地應從基本面即主營業務收入及利潤增速情況和盈利趨勢等出發，但匯兌損益等非經常事項對公司利潤的一次性較大衝擊可能會左右市場情緒，帶來股價的非理性波動。儘管從基本面看公司主營業務運轉良好，三季度甚至存在增長加速的可能，但操作層面上仍需謹防市場的非理性殺跌。　
外匯衍生品交易重創拉美

　　企業下錯注損失數百萬至數十億美元

趙剛

　　中信泰富中招外匯衍生品並非「獨家」。9月以來美元對主要貨幣的大幅升值引爆一些外匯衍生品「炸彈」，拉丁美洲的巴西和墨西哥企業是目前的「重災區」。
　　月初，包括肉禽加工商Sadia　SA、紙漿業巨頭Aracruz　Celulose　SA和工業巨頭Grupo　Votorantim等在內的多家巴西廠商，因發生外匯衍生品交易損失而股價一度大跌。墨西哥第三大零售商Controladora　Comercial　Mexicana　SAB　de　CV在10月9日之前還業務興旺，但一夜之後因高風險外匯交易的重大損失而申請破產保護。在拉丁美洲，已有很多企業披露，由於在外匯產品交易上下錯注，其損失從數百萬美元至數十億美元不等。據當地一些媒體猜測，僅巴西一國的損失可能就超過300億美元，涉及200家企業。
　　外匯損失和很多企業大量採用與美元匯率掛鉤的外匯衍生品不無關係。McKinsey　&　Co.的Joseph　Ngai表示，這些外匯衍生品在最近3年特別流行，已經導致很多人吃了虧。根據國際清算銀行的數據，截至去年末的2年內，全球外匯衍生品交易規模增長78%，達到56萬億美元。
　　風險控制專家認為，不力的公司治理是企業遭受損失的主要原因。很多企業表示，其董事會和高管對這些交易知之甚少或一無所知，而又受到誘惑進行高風險投資。此外，由於一些企業對之前通脹高企階段居高不下的大宗商品價格記憶猶新，因而對澳元、墨西哥比索和巴西雷亞爾對美元匯率一直持看漲態度。
　　在亞洲，根據標普的報告，韓國企業在外匯合約上可能損失22億美元；印度不少公司亦難逃此劫。
　　如果說風險控制不足和衍生工具槓桿過大，是全球多國企業外匯損失發生的根本原因，那麼金融危機導致外匯市場劇烈動盪、美元脫韁似的瘋漲則是導火線。由於投資者繼續逃離風險，而且一些新興國家瀕臨危機。近來，美元對日元之外的幾乎所有貨幣都出現升值，特別是對新興市場國家的貨幣。德意志銀行駐倫敦外匯策略師James　Malcolm上周在一份報告中指出，持續不退的信貸危機和不斷下滑的全球經濟，顯然給所有新興市場貨幣帶來威脅。