由美國次貸問題引發的金融風暴，刻正席捲全球。但令人詫異的是美元對全球重要貨幣持續升值，紛紛創下近年來的高點，與美國疲弱的經濟顯不相當，或可稱為「強勢美元之謎」。

　就常識言，美國為此次金融風暴禍首，雷曼兄弟及AIG等大型金融業經營不善，全球投資人不敢把錢存在美系金融機構；且美國房股兩市持續下挫，外國投資人持有美國股票與房地產意願降低，再加上美國各項經濟指標不佳，照說投資人與企業應出脫美元，但實際上美元卻不貶反升。

　在國際金融理論中，有許多學者主張，匯率的調整常會矯枉過正（overshooting），上漲的時候漲過頭，下跌的時候跌過頭。例如歐元剛誕生時，各方對新貨幣欠缺信心，1歐元曾貶至0.8美元低價位，但隨後因美國科技泡沬破滅，及九一一恐怖事件，美元持續走貶，在今年初曾創下1歐元對1.6美元價位，短短數月，歐元貶至1.25美元左右，走勢誠可說是大旋轉的摩天輪。自歐元誕生後，長期平均匯率約1歐元兌1.2美元。就此觀點，近期美元強勢升值的主因，是過去貶太多了。

　有些學者進一步指出，歐元誕生後尚未歷經嚴重政治衝突、金融風暴與經濟衰退考驗，因此基礎不穩。因為歐元區利率由歐洲央行（ECB）決定，而歐元區各國的經濟情況不同，適合甲國的利率與匯率水準未必適合乙國。在經濟成長及金融平順時，此一矛盾不大，各國可相互容忍，但若經濟衰退或金融混亂時間拉長，各國對歐洲央行的貨幣政策就會有許多意見。再加上央行通常要扮演「最後貸款者」角色，一旦歐元區各國有大型銀行出問題，須緊急融通，歐洲央行能否配合各國特殊需求，也頗有疑問。我們常說美元及黃金是「避難貨幣」，一旦有政經危機，投資人的反射動作是轉抱美元。因為美國為全球軍事及經濟第一強權，且美國民主制度及聯邦政府體系順利運作逾二百年，沒有人會懷疑其崩解可能性。相較之下，歐元區的政經整合還在起步階段，通過的重大考驗不多，從而使投資人抱持戒心。

　進一步而言，近年美元價位與石油、金屬、糧食等農工原料價格，明顯曾高度的負相關。年中國際油價漲到140美元以上時，也正是美元最弱時，現今油價回跌至70美元以下，美元即強力反彈。由於美元是國際間計價單位，原物料漲價時美元下跌，原物料跌價時美元回升，果爾用「一籃子貨幣（如特別提款權）」計算，國際原物料行情波動幅度即大幅縮小，使各國比較容易適應。如果美元與大宗原物料行情是正相關，則各國原料進口價格波動幅度會擴大很多，對全球經濟穩定極不利。就此觀點，國際油價止跌之日（原因可能是油國聯合減產），國際美元反彈就會接近尾聲。

　另方面，美元作為各國官方計價單位，在外匯市場進行干預，主要是買賣美元，為了干預的需要，各國央行須增持美元，外匯存底中美元所佔比重上升。以韓國為例，近期因外資大撤退，韓元大貶，韓國央行大舉拋售美元。為了支應後續金融危機，我們相信韓國央行拋售不少歐元換取美元。雖然各國央行之間常訂有「換匯（swap）協定」，但究竟求人不如求己。也因此金融危機一旦擴大至全球，包括最近被點名的歐洲、韓國及拉丁美洲的阿根廷，自動造成美元需求增加及美元反彈。美國已決定召開廿國（G20）高峰會，研議新的全球金融架構，若跨國政策協調policycoordination）有成，國際匯市較易穩定。

　以上所舉，大半是短期因素。長期間美元匯價仍要看美國國際收支、經濟成長、財政狀況及生產力提升等因素。尤其是中國大陸崛起，成為政經大國，人民幣逐漸成可自由兌換的國際貨幣，將繼歐元之後，成為美元的競爭對手。因此近期美元升值，應以「短多長空」視之。