來源：南方日報 　2008-11-28 08:34:10 　作者：鄭春峰　　

　　●2009年GDP增速可能勉強在8%左右掙扎，遠低於此前數年來9.8%的潛在增長率，經濟增長下行壓力沉重；到2010年，我國經濟也可能仍處於經濟築底的階段，經濟或將面臨3至5年的長週期調整。寬鬆貨幣政策還待發力。

　　●儘管降息之旅已展開，且繼續大幅降息漸成共識，然而，本輪經濟調整的利率低點在何處尚是謎團。無疑，這個謎團將隨著宏觀經濟面的明朗而逐漸清晰，貨幣政策這一短期政策也將相機抉擇，適時調整。

　　●本次降息顯然並未處於降息通道末期，未來的降息空間也隨之拓寬。

　　本週三晚，央行宣佈大幅下調一年期人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點，並放鬆大型金融機構存款準備金率1個百分點、放鬆中小商業銀行存款準備金率2個百分點。

　　兩天來接受本報記者採訪的多位專家都預期，這組「重拳」將對市場帶來強大的拉動力。而審慎者也不乏其人，他們認為，如此猛烈的動作，可能會在客觀上強化市場對經濟形勢的悲觀情緒。資本市場昨日高開低走的表現似乎印證了這樣的憂慮。

　　如果說，滬深股市昨日的漲跌，尚不足以全面、準確反饋央行本次「雙降」動作的效果，那麼，短期內———包括年內所剩下的一個月時間———力度如此之大的 「寬鬆」信貸政策，又能否發揮出官方所期望的提振消費需求的目標?此外，眼下美國降息的「靴子」尚未落地，如果美聯儲近期在此方面發力，我國央行跟進 ———再度降息的可能性還有多大?

　　6600億流動性被釋放

　　「在經濟增長趨緩的背景下，降息實際上是一個市場共識。」 中國社科院金融所所長李揚在接受記者採訪時表示，央行如此大幅度的「雙降」措施有些超出預期，但它恰恰表明了央行及官方刺激經濟增長的決心。他分析說，隨著企業貸款難度減小、貸款成本降低，其進一步拉動內需的能量也有望加大。

　　「此次央行大幅降息及下調存款準備金率的動作，將增加6600億元流動性。」據世華財訊分析師高鑫測算和分析，本次準備金率的下調將使銀行體系的資金水平大為充裕，從而使銀行間債市的資金供給進一步增加；同時，商業銀行的資金成本也將隨之大幅降低。

　　與高鑫的觀點相關的是，據華商基金盛世成長基金經理莊濤測算，此次降息將降低居民和企業部門的財務費用3000億元，如果明年按照15%貸款增長測算，此次降息將為明年企業和居民降低財務費用3500億元。

　　也有專業人士指出，雖然如此大幅度的「雙降」舉措將提振市場的信心，但其對實體經濟的拉動效果還很難量化，由於對經濟前景的不樂觀將導致更多的資金聚集在銀行體系，因而能否激發貨幣周轉速度，還需取決於政府實施擴大內需方案的力度和以此帶來的溢出效應。

　　「降息不太可能馬上刺激銀行放貸、增加信貸投放。」中國建設銀行研究部高級經理趙慶明在受訪時也坦承，銀行放貸主要出於其對經濟前景的判斷，在經濟下行的情況下，銀行放貸風險增加了，銀行還不太可能大規模擴張信貸。

　　中美基準利差倒掛3.3%

　　受訪的專業人士分析認為，在全球各國央行普遍傾向於降息以提振經濟的國際背景下，央行此次的大幅降息，既是對前期利率溫和下調政策的修正，也是對國際市場亮出的一個姿態。

　　在中央財經大學財政與稅收研究所副所長王俊看來，在本月15日召開的G20金融峰會上，我國政府對外做出了積極的承諾，表示將與世界各國一道應對正在演化的全球性金融危機，「外界自然希望看到我國如何兌現自己的承諾。」換言之，面對全球性經濟危機，全球處於降息通道，這必將促使央行加大降息力度。

　　中國社科院世界政治與經濟研究所的一位專家在受訪時分析，中美之間不斷擴大的基準利率利差，也給我國央行貨幣政策帶來了新的壓力。

　　據記者瞭解，目前美國聯邦基金利率為0.313%，此前一年期存款基準利率為3.60%。如果不考慮期限的不同，僅以兩國基準利率比較，中美基準利率利差倒掛近3.3個百分點。如果以相同期限的市場利率衡量，美元一年期Libor為2.75125%，我國一年期央票利率為3.2098%，倒掛近0.46 個百分點。

　　值得提及且備受外界關注的是，美聯儲近日公佈的10月底利率政策會議紀要顯示，美聯儲已經做好準備，如果經濟狀況繼續惡化，將進一步調低利率。

　　專家分析說，在未來半年或更長時間，全球經濟逐漸放緩、外需逐漸疲弱的情況下，我國經濟必然會受到拖累。因此，在目前的情況下，央行在美聯儲12月份貨幣政策會議之前大幅降息，除了表明其刺激經濟增長、保證經濟穩定的決心，也印證了我國是全球協同拯救經濟行動的重要一環。

　　明年仍存較大降息空間

　　央行本次「雙降」一改此前「小步快跑」的調整模式，頻率之高，幅度之大，均超預期。受訪的不少專業人士判斷，由於降息幅度巨大，且上周最市場化的基準利率(1年期央票的發行收益率)已先於基準利率下調至2.25%附近，「在此次大幅降息後，年內再次降息的概率顯然已經不大」。

　　然而，專家和市場人士並未因此而改變「2009年還將繼續大幅降息」的預期。他們紛紛指出，金融危機爆發以來，歐美經濟已步入衰退，我國出口增速和工業增加值增長明顯下滑，在各項保增長和擴大內需措施紛紛出台後，央行大幅降息將形成政策的合力。但從經濟增長的實際態勢看，保增長、反衰退均將是政府的首要任務，這就在客觀上需要寬鬆的貨幣政策繼續發力。

　　巴克萊亞洲有限公司中國研究主管彭文生預測，今年12月份和明年一季度，央行還將分別降息54個基點、81個基點。此外，中國社科院金融所金融市場研究室副主任尹中立在接受記者採訪時也預測，「一年定期存款利率很快就會降到2%以內」。

　　「在本次猛烈降息之後，未來還會降息，但降息幅度可能不會像這次這麼大。」中金公司首席經濟學家哈繼銘進而判斷，政府在未來一年中，將累計降息216個基點，法定存款準備金率也將下調350-550個基點。

　　「央行年底前的這一重拳行動拓寬了2009年降息空間，1年期存款利率到2009年年末有望逐步下行至1.5%附近，或創下上世紀九十年代以來利率新低。」此外，世華財訊分析師陳洪亮認為，央行這次的大幅降息行動強化了經濟衰退預期，讓更多的市場人士相信，來年基準利率不可避免會在目前2.52%的基礎上繼續下移。

　　高鑫也判斷，央行此次出人意料地大刀闊斧降息，導致基準利率重心大幅下移，本次降息顯然並未處於降息通道末期，未來的降息空間也隨之拓寬。

　　另外，由世寧利得投資顧問公司提供的分析報告稱，即使採取最溫和保守的貨幣政策，2009年央行每個季度例行調整一次利率，每次降幅為常規的27個基點，1年期存款利率也將在年末緩步下行至1.44%這一上世紀九十年代來的新低水平。