如果政府成為了主要的買家﹐那市場還成其為市場嗎？
這正迅速成為資產領域投資者需要考慮的一個切實問題﹐因為政府正在對資產市場大舉干預。這甚至影響到了股市﹐比如﹐對政府未來干預的猜測就已成為影響銀行估值的重要因素。
不過受影響最大的莫過於信貸市場。最近幾個月﹐美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱：美聯儲)已制定多套計劃支撐去年受到重創的債券市場。政府救助是暫時性的安排﹐目的是為債券發行人重新打開市場﹐哄回私人買家。
不過投資者也面臨著苦惱和擔心：政府不能永遠支撐資產價格﹐政府干預的時間越久﹐投資者就會越來越質疑它繼續支撐市場的意願還剩多少。部分干預措施的明智與否就已經受到了人們的質疑。
眼下美聯儲尚未顯示出罷手的跡象。美聯儲本週說﹐將把5個流動性支持方案的有效期延長六個月﹐至10月底結束。
雖然美聯儲資產負債表規模已擴大逾一倍﹐資產在一年內增加了1.1萬億美元﹐不過它的胃口似乎還不止於此。
而且流動性計劃的支持者們稱﹐這些計劃已開始初見成效。比如﹐截至1月28日當週﹐美聯儲商業票據融資安排(CPFF)規模下降超過1,000億美元﹐表明部分發行人已經能夠不通過政府﹐直接以較低的價格向私人買家銷售商業票據。
同時﹐政府干預可能也有助於銀行發債市場的解凍。接受了納稅人250億美元救助貸款的高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)上週順利發行了20億美元無擔保10年期債券。
不過問題在於﹐這些例子並不能說明太多情況。私人投資者清楚﹐一旦發行方遇到問題﹐它們隨時可能回歸政府救助計劃。
而且其中還存在一個不小的風險﹐即政府救助方案可能迫使債券收益率降至不可持續的低水平﹐從而進一步破壞他們試圖加以修復的市場。這一點可能嚇退許多私人投資者。那些購買了長期債券的投資者可能在政府從市場抽身時受到沉重一擊。
比如上月﹐美聯儲花了近700億美元購買房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)擔保的抵押貸款支持證券﹐推動30年期債券收益率跌破4.2%。之後這些債券遭到拋售﹐目前的收益率已升至4.75%。
FTN Financial的吉姆•沃格爾(Jim Vogel)稱﹐在4%-4.5%的收益率水平﹐私人投資者對抵押貸款支持證券的買盤不可能持續（如果存在買盤的話）﹐以往根本沒有過在這些水平的成功投資先例。
政府的買進進一步扭曲了部分資產的價格﹐不過投資者應當牢記﹐終有一天﹐市場力量會王者歸來。
Peter Eavis