儲蓄過剩反撲 引爆全球崩盤

　還記得昔日美好的日子？那時我們習慣談論「次貸危機」，有些人甚至認為那次危機能予以「遏制」。噢！真令人懷念！

　今天我們曉得，次級房貸不過是問題一小部分。就連整體不良房貸，也只是出狀況的一部分。我們活在一個充斥麻煩借貸者的世界，從大型購物中心開發商，到創造「奇蹟」的歐洲經濟體。新的債務問題不斷湧現。

　這場全球債務危機是怎麼發生的？為何範圍如此廣闊？答案可在聯邦準備理事會主席柏南克四年前的演講中找到。當時他試圖安撫人心，但話語卻暗示了日後的崩盤。

　這場《全球儲蓄過剩和美國經常帳赤字》演講，對廿一世紀初美國貿易赤字飆升提出新奇的解釋。柏南克認為，原因不在美國，而是在亞洲。九○年代中期，亞洲新興經濟體是資金主要輸入國，它們從國外借貸資助開發。但九七年亞洲金融危機之後，這些國家開始藉屯積大量海外資產來保護自己，實際上是把資金出口到世界其它地方。

　結果世界被低息資金所淹沒，只得尋找出路。

　那些資金大部分來到美國，造成我們巨大的貿易赤字，因為資金流入的反面就是貿易赤字。不過柏南克講的雖然正確，錢卻也流到其它國家，尤其許多較小的歐洲經濟體，按金額來說，流量比美國小得多，若對照其經濟規模，卻又大得多。

　然而，全球過剩的儲蓄大多仍落腳美國。為什麼？

　柏南克提到「我國金融市場的深厚和老練（外加其它因素，使美國家庭很容易取得房產財富）」。深厚？的確，但老練？您可以說美國銀行家被長達四分之一世紀解除管制的熱情所驅動，在尋求老練手法隱藏風險和愚弄投資人來自肥方面，可謂領先全球。

　其它接受大筆資金流入的國家，其金融體系許多也是門戶洞開，管制鬆散。這或許能解釋兩、三年前保守派的歌功頌德和今日經濟災難之間幾近怪誕的相互關係。卡圖研究所（Cato Institute）的報紙寫道：「改革使冰島成為北歐之虎」。傳統基金會一篇文章的標題是「愛爾蘭如何成為凱爾特之虎」；另一個標題則是「愛沙尼亞經濟奇蹟」。如今這三國都深陷危機。

　有段時間，資金的湧入在這些國家創造出財富的假象，就如同這類資金帶給美國屋主假象：資產價格上揚，幣值堅挺，一切看來都很好。然而泡泡遲早會破，昨天的經濟奇蹟，今天成了殘廢，那些國家的資產蒸發殆盡，債務卻如假包換。由於大部分貸款是以其它國家貨幣計價，這類債務負擔特別沉重。

　傷害不限於原借貸者。在美國，房市泡泡主要出現在沿海，但泡泡破裂時，工業製成品的需求、特別是汽車，也跟著垮掉，這對美國工業心臟地區傷害尤重。歐洲的泡泡主要也出現在外圍地帶，但從未有過金融泡泡，歐洲製造業核心的德國，工業生產因仍出口劇降而下滑。

　假如您想知道這場全球危機從何而來，不妨這麼想：我們正在目睹過剩的反撲。

　儲蓄過剩依然存在，且更甚於已往，突然變窮的消費者如今重回節儉，過去為過度儲蓄提供宣洩口的全球房地產榮景，已演變成全球崩盤。

　我們正被一場全球節約弔詭所苦：世界各地對儲蓄的渴望，已超過企業有意投資的金額。其結果是一場令每個人景況愈來愈糟的全球性衰退。

　我們就是這樣陷入眼前的亂局，而我們仍然在尋找出路。

　（克魯曼為美國普林斯頓大學教授，《紐約時報》專欄作家。本報國際新聞中心楊明暐摘譯）