AAA評級何時名不副實﹖隨著各國政府都在爭奪數萬億美元的資金﹐市場正對國債無風險這個長期假定提出了質疑﹐擔心它們的評級是否能夠經受住金融風暴的衝擊。穆迪(Moody's)介入了這一爭論﹐將18個擁有AAA評級的國家分成了三大類。
處於頂端的是14個“穩健”AAA級國家﹐包括法國、德國和加拿大等國﹐它們的評級尚未遭遇經濟危機的考驗。美國和英國被評定為第二類的“彈性”AAA級。它們的經濟模式面臨衝擊﹐還承擔非常巨大的臨時負債﹐但穆迪認為它們可以調節應對。
西班牙和愛爾蘭則屬於“易受衝擊”的第三類﹐主要是因為兩國經濟缺乏復甦的能力。愛爾蘭的主權評級前景已經是負面。標準普爾(Standard & Poor's)也下調了西班牙的評級。
隨著大量發行國債﹐經濟產值下滑﹐所有這些國家的債務餘額佔國內生產總值(GDP)比率都在不斷上升。但評級的關鍵是償付能力﹐而不單單是債務的數量。支付能力衡量一個國家政府的機動空間。如果一個國家評級遭到下調﹐可能會是三個因素綜合作用的結果﹕絕對償付能力的實質性惡化、相對於其他國家的償付能力惡化以及無力解決所面臨問題。
已經有人擔心不斷飆升的國債供應量會給融資成本帶來沉重壓力。目前為止﹐政府還從投資者涌入國債市場尋求避險的浪潮中獲益﹐但今年以來長期國債收益率已經有所上升﹐而且需要再融資的短期國債規模正在不斷增加。
按照穆迪設想的“受壓情景”﹐即經濟增長遭受進一步衝擊﹐利率水平長期處於高位﹐美國、英國和愛爾蘭的國債利息支出佔政府一般收入的比率會在2011年底前突破10%﹐顯著高於2007年底的6.1%、5.3%和2.8%。西班牙的這個指標可能會從3.9%升至5%以上。
10%的比例是個關鍵門檻﹐因為高於這個水平﹐債務成本就會開始限制政府的決策選擇。2007年底﹐擁有AA評級的意大利這個比例為10.7%。羅馬已經承認﹐由於債務負擔﹐政府在應對經濟危機時只能採取有限措施。
最終一個因素即一個國家的經濟復甦能力則更加難以評估。一國經濟實現復甦和東山再起的能力影響著評級結果。由於愛爾蘭和西班牙的競爭力令人擔憂﹐兩國評級面臨下調風險﹐而在穆迪看來兩國之中愛爾蘭的評級下調壓力更大。而美國和英國的評級就似乎比較安全﹐市場尤為看好美國經濟復甦的能力。
至少表面上﹐下調評級的舉動可能有限。但即便這些國家保住了AAA評級﹐它們國債收益率仍有可能表現不一。投資者需要深入剖析﹐才能在同為AAA級的各國之間有所區別。
Richard Barley