* 2009-11-02 * 中國時報 * 【劉憶如】
風暴過後一年，隨著世界各國好消息傳來，什麼時候該開始讓當初大手筆救市的政策回歸正常，成了目前熱門話題。澳洲、挪威在今年十月相繼升息，亞洲各國誰將率先緊縮貨幣、調升利息，引發熱切討論。台灣雖不像會在亞洲開第一炮，但日前央行對銀行授信風險控管的提醒，也引發市場一陣緊張。
研議救市退場 授信風控先登場
其實這種緊張目前是普遍存在於世界各國的，而這種緊張，也主要來自於今年的股市反彈實在是有夠強勁。今年年初至今的十個月以來，俄羅斯股價上漲一○二％，越南上漲九二％，印尼、中國、台灣、印度等各國也都上漲六○％上下。各新興國家股市的Ｖ型反轉，引起救市行動是否將創造股市，甚至房市泡沫的疑慮。這種憂心中，究竟政策的反向要如何進行，甚至是否該進行，因而牽動著全球市場的神經。
例如印度央行雖尚未直接升息，但已透過對銀行放款比例的限縮，強烈傳達寬鬆貨幣政策可能即將轉向的訊息。印度央行的主要考量是在於在股市榮景背後所看到的通膨壓力，印度央行放款比例的限縮其實也只是加入亞洲其他央行的政策潮流，包括新加坡、香港，及韓國；但儘管如此，印度股市仍極為敏感，股價已連續下跌六星期，可見對政策的依賴仍是目前反彈力道的主軸。
其實所謂各國大幅反彈，也真的是「幾家歡樂幾家愁」的景象，目前新興市場國家與已開發國家又再度呈現各行各路的脫鉤現象。例如日本股市今年至今反彈僅有一一％，遠低於ＭＳＣＩ指數平均上漲六二％的幅度，而且雖面對國際油價及其他商品價格大幅上升的狀況，但日本目前物價的壓力仍是在通縮而非通膨。日本核心ＣＰＩ已連續七個月下滑，薪資亦隨之下降，當然造成消費愈發不振的傷害。日本整體零售金額至今年九月底已連續下滑十三個月，企業投資計畫也因對未來通縮持續的預期因而下降，民間消費與投資的雙雙不振，造成日本景氣回復的困難。
歐元區亦不像新興市場那樣樂觀。雖然歐元區十六個國家的經濟亦有復甦跡象，但銀行放款卻直到今年九月時仍在萎縮中，這創下自一九九二年來首度全年銀行放款負成長的紀錄，也就是所謂「信用緊縮」的現象仍在發酵中。
因此，歐元區擔心復甦之途漫長，卻與日本有著不一樣的理由。但不論原因為何，歐元區為求鼓勵增加銀行對企業的放款，目前看來仍會繼續維持極為寬鬆的貨幣政策。
日歐兩樣情 美國面臨通膨壓力
最後，最重要的指標當然還是美國的利率政策。去年風暴如火如荼展開時，也是美國首先打出零利率的旗號，其後才有日本、英國等各國紛紛追隨；因此全球利率走勢若要反轉，美國的角色自是不可或缺。有趣的是，美國聯準會即使考慮升息，卻因自己過去的聲明而解套不易。
去年十月美國聯準會將利率調降至零至○．二五的破天荒水準時，就曾附帶聲明這個空前低利率「將維持一段時間」；今年三月時，聯準會顯然亦沒有預料到由新興市場帶動的全球反彈如此快速，因而再度聲明低利率政策會繼續延長一段時日。因此，雖然道瓊指數已衝破萬點，通膨壓力也隨著美元今年三月以來的大幅貶值而如影隨形，面對美國應開始思索何時調升利息的呼聲，聯準會要解套也還需費一番思量。
（作者現任中國信託首席經濟顧問）