Daniel H. Rosen
長期以來﹐人們對中國經濟過熱的風險一直存在一種若隱若現的擔憂﹐2010年一季度的經濟數據讓這種擔憂終於表面化。數據公佈後﹐最高政府機構國務院很快出台比預期更強硬的措施來抑制房地產投機。這些最新措施打壓了房地產開發商及相關企業的股價﹐並讓人們看到中國在刺激政策的推動下出現世界最強勁的復蘇過後﹐ 政府對這種復蘇的後果存在著一種怎樣的擔心。
在連續幾次並非全心全意地嘗試處理房價問題過後﹐北京這次動了真格。國務院上週出台多種措施 ﹐包括提高二套住房最低首付比例﹐提高部分首套房首付等。本週的消息說﹐物業稅首批試點已經獲批。高端、一線城市房地產市場有可能正在開始進行一次調整。投機性房產會出現一定程度的拋售﹐未來幾個月市場也很有可能彌漫一絲恐慌情緒。
其結果會不會是中國經濟硬著陸、全世界的需求遭遇一次負面沖擊？
我認為當局出台的措施會改變房地產市場的情緒﹐但樓市的高燒要過幾個月才會減退。北京將竭盡全力證明﹐高端房地產之退﹐將有低端房地產之進來彌補。至於整體上的經濟增長﹐中國最多也只會出現軟著陸。
一個主要原因在於﹐中國經濟增長的結構（決定了它）不易遭遇一次擴大化的整體調整。3月份經濟數據顯示的增長率並沒有突然大幅上升﹐相比過去只屬於一種正常水平。國內生產總值(GDP)一季度增幅中的構成分別是：消費佔52%（在整個11.9%的增幅中佔6.2個百分點）﹐資本形成佔57.9%（6.9個百分點）﹐外貿佔-9.9%（-1.2個百分點）。讓我們研究一下這三個GDP支出構成各自的前景。
樓市新政最終將開始為投資增長降溫﹐但這需要一定的時間才會生效﹐並且多數擬建在建項目不會因此而停工。對一、二線城市泡沫性住房開發的約束﹐將有助於把投資維持在一個可控的水平﹐並釋放出資金用於其他投資活動──這些投資活動的需求是很大的。
中國仍存在大量貸款帶來的投資行為：1月份新增貸款規模達到2009年月度高位水平﹐之後的2、3兩月有所減緩。但如果僅看中長期貸款﹐而忽略應收帳款短期融資的話﹐2010年新增貸款並未放緩﹐而是仍在增長。私人自有資金投資正在逐漸回歸﹐外國投資及香港、台灣投資也呈現同樣趨勢。因而投資行為正在擴大。私人領域投資正以30%的速度增長﹐而製造業增速為26%。
消費對經濟增長的貢獻超過自1993年以來的任何年份。不幸的是﹐我們不知道一個季度中家庭消費與政府消費的細分數字﹐因而就不能確定地排除政府的週期性支持措施所起的作用。但受收入增長支持﹐消費信心持高並不斷增長：中國城鎮可支配收入年比增幅達10%﹐而消費支出增幅為11%﹐表明了消費（而非儲蓄）意願的增長。值得注意的是﹐高檔汽車、家庭裝修及家具等開支有所下滑﹐而化妝品、服裝及電子產品等用途更廣的消費品的支出增長較為可觀。換言之﹐房市出現調整不會影響零售業。
從貿易看﹐中國3月份出現自2004年 4月以來的首次貿易赤字。商務部官員稱﹐今年淨出口額將滑落到1000億美元。而在2008及2009年淨出口額分別約為3000億及2000億美元。但這種情形實際上不太可能發生﹐除非美歐經濟出現痛苦的雙底衰退。如果今年美歐經濟增長分別為4.5%及2%﹐則中國2010年將重現貿易餘額增長。貿易對經濟增長的負作用已有所緩和﹐而且今年對經濟增長的貢獻將比去年大得多。
這種觀點的底線是雖然住宅房地產市場已開始調整﹐但中國今年的GDP增幅不會低於8.5%。這假定淨出口額保持在約2000億美元水平﹐而非歐美經濟出現雙底衰退導致的淨出口額縮減一半。
當然﹐可能會削弱這種觀點的因素是中國國內通脹狀況的發展。中國3月份CPI已達2.4%。如果消費者物價指數(CPI)回升﹐則將迫使政府不得不採取進一步的措施﹐並容易導致更令人擔憂的回調。
（編者按：Daniel H. Rosen是專注中國問題的顧問機構Rhodium Group的負責人﹐也是彼特森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)訪問學者、哥倫比亞大學客座副教授。）
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